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中國當前的經濟形勢似乎并非一帆風順。昨日公布的匯豐3月制造業PMI預覽值直落至48.1，而今年1、2月消費、投資、出口、社會融資等經濟數據亦出現全方位回落。
“消費的弱勢在從高端向低端蔓延，地方政府的投資也開始出現下滑，瑞信預估今年一季度中國的經濟增長可能只有6%。”瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬近日在接受《第一財經日報》記者專訪時預期，未來幾周政府會有一些刺激措施出臺來穩定經濟，但規模相對較小。
陶冬還進一步分析了今年的全球經濟前景。“在需求疲軟、就業低迷的情況下，2014年全球經濟增長加速但質量不高。”陶冬稱，當市場預期美聯儲加息的時間點到來時，全球金融市場將遭受新一輪沖擊。
解析中國政策
陶冬強調，中國經濟下滑的因素中有相當一部分是和一些結構性改革有關，但改革是需要堅持的。因此，本輪的經濟刺激措施不會太強烈，而財政政策有進一步放寬的空間。
談到貨幣政策，陶冬認為，央行下調存款準備金率的可能性在上升，但降準對實體經濟的實際影響極其有限。中國經濟整體并不缺錢，缺錢的個別部門如小銀行、地方政府及開發商這些都屬于要“打擊”的對象。真正的問題是在于實體經濟中沒有人愿意投資，而這不是光靠增加流動性可以解決的。
目前，中國正在積極推動“十八屆三中全會”制定的改革藍圖。而金融改革政策中，利率市場化或將先行一步。
“利率市場化導致的‘儲蓄搬家’現象的發生不可避免，這是一個利率回歸到合理空間、區間的過程。”陶冬稱，對大銀行來說，其存款利率的確會往上升，對其利差不利；而小銀行本來從市場上拆借資金的利率較高，而在總體利率市場化后的水平，會使小銀行可能比現在付出的資金稍微少一些，而這是政策想要達到的目的。
陶冬稱，中國銀行業目前基本的盈利模式還是利差模式，許多的創新產品實際上還是與利差相關，而這個利差不是建立在效率和投資能力的基礎上，而是建立在壟斷的基礎上。
“而余額寶便在當前呆滯的銀行環境下顯示出它的活力。”陶冬認為，余額寶對中國經濟的最大作用，就像是在銀行業的魚塘里放入的一條鯰魚，讓鯰魚來打破利率市場化所帶來的一個僵局。“余額寶現象現在只是一個開始，利率市場化的重心已經由政府主導，轉向了市場主導。”
不過余額寶本身的經營模式，無論是從產品到服務再到風險控制，亦存在著一定問題。而隨著其資金規模的增加，大到若覆蓋整個貨幣市場，其收益率回歸到正常的水平將是必然的。
放眼全球
跳出中國，放眼全球。陶冬認為，在發達國家的經濟帶動下，2014年全球經濟將加速增長，但質量不高。發達國家復蘇最大的拉動因素不是內需增加，而是財政收縮的減少，即負面因素的減少帶來了增長的反彈，意味著GDP增長的速度要快過需求增長的速度。而由于需求疲軟，就業復蘇緩慢，全球經濟的復蘇未必會帶來今年出口的大幅提高。
“值得注意的是，該加速是金融海嘯以來首次，在沒有進一步的貨幣政策刺激或者財政政策刺激之下達到的。”
2014年，各國央行開始修改貨幣政策，除日本外，美國、英國、中國都在“收水”，盡管歐洲央行利率還可能會下調，但其他政策也傾向于“收水”。
美聯儲減少國債購買計劃將按照美聯儲前主席伯南克既定的方針執行，這已被市場所接受和消化。不過美聯儲具體的加息時間，還將取決于今后的經濟數據。“美國經濟的復蘇在全球各大經濟體中是軌跡最清晰、風險最小的。這就決定了資金會持續地流入美元資產上。”陶冬預期美聯儲可能會在明年年中左右第一次加息。“不過市場對此的預期會提前。而當市場預期美聯儲開始加息，且美國國債利率升至3.5%的時候，全球金融市場將遭受新一輪的較大沖擊。”
在陶冬看來，新興市場危機將進一步深化。他認為去年八月份和今年一月所上演的新興市場“拋售潮”只是一個更大危機的前奏，當美聯儲開始加息時，新興市場所面臨的困境會比現在大得更多。借鑒歷史經驗，每當全球資金流向出現較大變動時，新興市場都會出現較大波動，陶冬認為此次也不例外。近幾年新興市場的消費投資基本是靠熱錢流入來維持一個收支的平衡，一旦美聯儲貨幣政策改變導致熱錢流向轉變，其財政赤字和經常項目赤字就變得無以為繼，新興市場在資金流向上還將依靠美國。此外，在實體經濟的需求上，若中國的需求不出現較大反彈，新興市場經濟也將歷經諸多挑戰。
